10月28日晚，宇树科技（688836）交出上市后的第一份成绩单——2026年三季报。

数字乍一看很漂亮：前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。

但同一页报表上，扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。

一增一减之间，才是宇树真实的经营状况：增收，但不增利。

图片来源：宇树科技

收入在加速，利润却环比腰斩

今年前三季度，宇树累计实现营收18.17亿元，同比增长55.71%。其中Q3单季实现营收6.65亿元，同比增长69.93%，增速比前三季度整体还快14个百分点。

这背后，宇树小尺寸人形机器人G1自2024年5月发布以来，已累计生产下线约1万—2万台。

但宇树的利润，却走向了相反的方向。

第三季度，宇树实现归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，环比第二季度的2.24亿元近乎腰斩，单季归母净利率降到了17%左右。

拆开看，宇树前三季度净利大增主要靠两点：一是收入增长带动毛利额增加；二是去年同期一次性确认了约3.49亿元股份支付费用（计入非经常性损益），把去年的基数压得很低。

也就是说，这270%的增幅里有相当一部分是去年会计处理“让”出来的，不是今年实打实多赚的。把股份支付这类一次性因素剔掉，实际扣非利润下降18.78%，才是更接近真实经营的口径。

那么，宇树的利润被什么吃掉了？费用端看得很清楚。

一边是研发。前三季度，宇树总研发投入2.63亿元，同比大增191.48%，占营收比例达14.47%，其中三季度单季研发占比已达到19.10%。

按照宇树的说法，这些钱主要砸向了具身大模型、算力集群和研发团队。9月，宇树正式推出60亿参数的WLA-1.0并宣布开源，据悉训练用了约2500小时真机数据。

另一边是销售。前三季度，宇树销售费用累计达2.30亿元，同比大增202%，费用率从6.51%升到12.65%。毕竟，上半年借央视春晚做品牌推广，加上销售团队扩编，都要花钱。

费用扩张之外，毛利率的收缩同样在挤压利润空间——前三季度，宇树毛利率下降约5.7个百分点，按营收规模折算，对毛利额的影响约1亿元量级。

不过，上市确实让宇树家底厚了。

截至9月末，宇树拥有货币资金73.54亿元，总资产101.56亿元，存货增长177%到10.19亿元。这意味着，宇树在为后续订单提前备货。

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人形收入七成靠教育科研，换底色才是关键

如果说费用扩张是短期的主动选择，收入结构才是更值得盯的问题。

招股书显示，2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占73.6%，商业消费（商场、展会展演等）占17.39%，真正进入工业等行业应用的只有9.01%；前五大客户合计只占12.09%。

宇树自己也清楚这一点，并且已经在积极补短板。

日前，宇树宣布正式启动“宇创计划”，打算5年孵化200家以上优质生态企业，预估合作协同规模达数十亿元，把行业需求导流给合作方，场景往城市治理、应急、工业、商业服务铺。

同时，宇树科技创始人、董事长兼CEO王兴兴还展望了宇树未来的布局方向：提升大规模量产能力，自研与合作并行，推进适配自身硬件的物理AI模型等。王兴兴表示，期待2027一2028年，搭载物理AI大模型的宇树机器人能取得显著突破。

同时，王兴兴再次给出明确判断：随着GPT-6推出，物理AI已经看到被“击穿”的苗头，快则1到2年、慢则2到3年，具身智能有望迎来类似ChatGPT的关键节点。

为了进一步推动行业生态的形成，宇树还联合红杉中国共同成立“杉宇・创计划”，主打“工程师+投资人”的双重视角和协同，发掘和投资具身智能、机器人应用及其上下游关键技术、其他前沿硬科技领域的早期项目。

叠加近期行业层面的一些利好，资本市场暂时给了宇树乐观反应。10月28日收盘，宇树涨8.74%，报695.90元，总市值2815亿元，10月以来反弹超过50%。

不过，10月29日开盘，宇树科技低开6.13%，报653.22元。

财报公布后，市场立刻重新定价，足以说明市场情绪与公司基本面并非一回事。

接下来，宇树的行情能否延续，关键在于其能否将当前以 “科研教育”为主的收入底色，转化为来自工厂、商业场景的持续复购真实订单。