又一家激光雷达公司敲钟了，但乐动机器人的故事，似乎不太一样。

6700倍认购背后，二级市场在买什么？

2026年5月11日，乐动机器人正式在港交所主板挂牌，代码01236。

首日表现可以用“凶猛”形容。开盘涨幅103%，盘中一度冲高130%，股价触及60.70港元，首日成交额5.33亿港元，市值迅速推上200亿港元。

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更引人注目的是IPO阶段的认购数据：公开发售部分超额认购高达6700倍。这一数字在整个智驾供应链赛道中都极其罕见。

乐动此次IPO发行3333.34万股，定价26.36港元，净募资约8.07亿港元。如果只拿这笔钱去和禾赛、速腾聚创们比拼车载激光雷达，市场不会给出这个溢价。

那市场到底在买什么？答案或许在它的业务结构里。

不止是激光雷达

翻开招股书，乐动机器人给自己的定位是“全球领先的以感知智能为基础的全栈式智能机器人公司”。

关键信息藏在一组数据里：2024年，搭载乐动视觉感知技术的智能机器人超过600万台，2025年这个数字来到900万台。DTOF激光雷达出货量全球第一。

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但真正让其财务模型区别于同类公司的，是“双轮驱动”战略。

一个轮子是“卖铲子”——为机器人行业提供视觉感知基础设施。另一个轮子是“挖金矿”——自己下场做整机。智能割草机器人是第一个垂类爆品。

这套打法反馈到财务上：2023年至2025年，营收从2.77亿、4.67亿一路拉到7.48亿元，连续两年增速维持在60%以上。海外收入占比同步从4%跃升至18.4%。

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元璟资本早在2021年C轮就领投了乐动。管理合伙人刘毅然当时的判断有三层：智能机器人是继智能车之后的大单品；乐动在视觉感知领域位置稳固；技术积累足以撑起第二第三曲线。

目前来看，前两层已经兑现，第三层正在验证。

供应链平台能长出消费品牌吗？

不少分析师将乐动与纯粹的汽车Tier 1做了切割。逻辑在于：激光雷达供应商困于下游车企的价格战和账期，而乐动的割草机器人业务直接触达C端，带来了完全不同的毛利结构、现金流和数据闭环。

从上游核心零部件做到下游整机，这种纵向整合的风险显而易见——你会和你的客户竞争。但好处同样诱人：规模化整机销售带来的场景数据，又能反哺感知算法，形成技术飞轮。

打一个不恰当的比方：做传感器是在修路，做整机是在跑车。修路的人赚的是过路费，跑车的人赚的是场景溢价。

乐动正在试图两条路一起走。这条路能不能走通，是它上市之后真正的考题。