9月28日晚，广汽集团发布重大资产重组预案，拟通过发行股份购买一汽股份持有的一汽丰田50%股权。29日，中国一汽与广汽工业正式签署战略合作框架协议。广汽集团股票复牌后一字涨停。

这是一场以股权为纽带、优先盘活存量合资资产的战略联盟。交易完成后，一汽丰田的中方股东由一汽换成广汽，与广汽丰田形成“广汽＋丰田”的新双合资格局。

一汽以出让一汽丰田股权的方式换取广汽上市公司股份，不涉及现金支付，将由此成为广汽第二大股东。国元证券将此次交易概括为“以股换股”式的“轻整合”，双方的收益与风险由此进一步绑定。

央企国企整合换了打法

从去年东风长安合并搁浅，到这次广汽、一汽从合资业务切入，央企国企汽车整合的打法正在发生变化。

过去是集团层面整体合并，涉及控制权、行政级别、地域利益、就业安置等多重敏感问题，本质是零和博弈，阻力巨大。2025年，东风与长安官宣筹划重组仅仅百天就宣告暂停。业内分析认为，双方行政层级不对等、地方政府对于总部所在地的博弈、就业安置等多重敏感问题，是合并未能走通的主要原因。

图片来源：中国一汽

现在是定向合资业务合并，通过股权交叉绑定共同利益，双方各取所需，实现共赢，既符合市场化逻辑，也更具可操作性。

对丰田而言，这次交易意味着在华业务从双轨制衡转向统一运营。长期以来，一汽丰田与广汽丰田分属两套中方股东体系，各自拥有独立的产品规划、渠道网络和营销策略。在市场高速增长阶段，这种“双车战略”有助于丰田快速扩张市场份额。但当市场进入存量竞争，姐妹车型的重复研发、定价打架、渠道内耗，就成了效率的拖累。

图片来源：丰田中国

花旗在研报中测算，若南北丰田完成协同整合，有望形成年产120万至130万辆的统一丰田中国平台。通过车型规划优化减少同平台车型内部竞争，联合采购预计可节约成本约2至3个百分点；经销网络整合，有望节省销售及行政开支1至2个百分点。

统一运营后，丰田可以统筹产品规划，减少重复研发投入，优化渠道布局，统一品牌传播。供应链层面也可以共享广汽的国产化配套体系，提升议价能力，降低BOM成本。

更值得关注的是，丰田已经在中国完成了研发体系的统一。2025年上海车展上，丰田中国总经理李晖正式推介了ONE R&D研发体制，整合一汽丰田、广汽丰田、比亚迪丰田的研发力量，将中国市场车型的研发决策权从日本总部移交至本土团队。

对广汽而言，一汽丰田是一块盈利能力强的优质资产。丰田合资业务仍是利润奶牛，直接并表将显著改善广汽的投资收益。同时，引入一汽作为央企战略股东，在政策资源、产业链协同上有好处。

对一汽而言，这笔交易既保留了合资板块的稳定分红收益，又获得了新能源业务的战略投资入口。一汽不拿现金拿股票，将一汽丰田部分股权置换为广汽股票，丰田合资业务产生的利润仍通过股权链条留存于一汽体系内。

更重要的是，一汽弥补了自身新能源转型的短板。盖世汽车研究院分析师表示，一汽自主新能源转型成效有限，北方市场气候对新能源车天然不利，自有新能源品牌“一汽悦意”声量不大，与零跑合作的首款车型市场表现仍待验证。这次直接入股新能源转型较为成功的广汽，相当于以资本换经验、以股权换资源。

战略协同的想象空间

合资业务只是起点，更深层次的协同在于研发、供应链与出海。

研发与供应链层面，广汽在电子电气架构、电驱、电池、补能网络上有成熟积累，一汽在整车制造、产业链布局和北方市场根基深厚。双方以更大体量摊薄研发与基建成本，避免各自重复投资。

中国汽车流通协会副秘书长郎学红表示，股权联系使双方有了持续推进技术合作的动力。

出海层面，双方在渠道网络、本地化生产、售后服务等方面的协同，有望降低各自的出海成本，提升中国汽车品牌在全球市场的整体竞争力。

图片来源：中国一汽

中银国际证券认为，一汽与广汽合作路径设计符合当前阶段双方主体的诉求，将对其他国有车企的整合与资产重组提供启发，同时也将重新打开资本市场对行业整合的预期。

这次交易如果落地，其他在华有两家合资公司的外资品牌会不会跟进？合资企业两家变一家会不会成为趋势？

答案取决于两个条件。一是外方的经营压力是否足够大。本田、大众当前燃油车销量持续下滑，产能利用率明显走低，闲置产能成本高企；新能源新品虽已推出，但规模化上量仍需时间，短期内难以对冲燃油车退坡的利润缺口。在“青黄不接”的阶段，整合压缩重复投入、提升效率的内生动力正在增强。

二是中方伙伴的利益能否对齐。本田对应东风与广汽，大众对应一汽与上汽，各方在地方税收、就业、产能、品牌话语权上各有诉求。整合的前提是双方各取所需，外方获得效率与成本节约，中方获得资产增值、战略协同或转型资源；任何一方利益失衡，整合都难以落地。

从更长周期看，央企国企汽车整合走到这一步，下一步还能怎么推？中期来看，“业务层面股权交叉+专业化整合”将是主流。

比如，新能源领域共享平台架构、联合采购电池等核心零部件；出海业务整合海外渠道网络，避免各自为战。在动力电池、智能驾驶、车规芯片等重投入领域，推动联合研发、共建技术平台，分摊研发成本，缩短迭代周期。

这不是谁吃掉谁，而是让资源去它更该去的地方。当汽车行业从增量竞争进入存量绞杀，整合的动力只会越来越强。而以股权为纽带、以战略协同为核心的合作模式，或许将成为未来国有车企整合的主流范式。