前两篇《汽车业的利润，被谁挤薄了？》《整车盈利缩水，零部件企业就好过吗？》盘下来，整车被价格战、成本和研发挤薄了利润，零部件企业也没躺赢。再往产业链上游走，顶端的锂矿，是绕不开的一环。

2026年上半年，碳酸锂价格同比翻倍，锂矿企业的净利润动辄几倍、几十倍地增长，天齐锂业同比增长超过49倍，融捷股份、中矿资源增长十倍以上。看上去，上游确实在“大赚特赚”。

但各家半年报翻下来，事情没这么简单。高增长里有多少是低基数，谁是真赚钱、谁只是赶上了行情，锂价上涨又怎么顺着电池传回整车，都要逐一拆开看。

图片来源：赣锋锂业

几十倍增长，赚的是什么钱？

锂价的走势，决定了这批企业报表的基本面貌。

年初电池级碳酸锂均价还在每吨12万元上下，5月中旬一度冲上20万元、摸到21万元附近，创下2024年以来新高，随后又快速回落，6月末稳在15万元出头。

整个上半年算下来，现货均价约16.34万元/吨，比去年同期的7.04万元涨了132%。价格中枢抬升，叠加销量增长，锂盐企业的报表集体好看起来。

半年报的数字确实亮眼。

净利润最高的是盐湖股份，61.69亿元、同比增长137.88%。赣锋锂业、天齐锂业紧随其后，分别为42.57亿元、42.42亿元，同比分别增长901.36、4925.46%。藏格矿业36.38亿元、增长102.09%，天华新能22.92亿元、增长2622.89%。

图片来源：东方财富网截图

10亿元上下还排着一批：雅化集团12.16亿元、增长795%，中矿资源11.11亿元、增长1146.81%，盛新锂能10.12亿元、增长220.3%，融捷股份10.02亿元、增长1076.14%，永兴材料9.59亿元、增长139.24%。

把视角从个股拉到整个板块，情况类似。据统计，13家主流锂企上半年合计净利润约264亿元，而去年同期只有52亿元，增长超过4倍。但增长在采矿和加工之间分布得很不均匀，这道裂痕，恰好是理解后面分化的线索。

一眼看过去，全是几倍、几十倍的增长。但读财报不能只看百分比，得看这个百分比是怎么来的。

天齐锂业同比增长49倍，前提是去年同期它只赚了0.84亿元，基数较低。赣锋锂业、盛新锂能属于扭亏，去年同期是负数，同比增幅本身就会被放大到惊人的程度。

真要判断赚得多不多，得看绝对额，还得放回周期里看。

2025年6月，锂价一度跌到5.9万元/吨附近，低于不少产能的现金成本，高成本矿山卖一吨亏一吨，整个行业是在亏损边缘熬过来的。

上一轮锂价高点是2022年11月，当时碳酸锂一度逼近60万元/吨，天齐锂业2022年全年归母净利润241.25亿元。

如今价格回到15万元、半年赚42亿元，更准确的说法是从周期底部爬回了常态偏上的位置，离“史上最赚”还差得远，利润并不是凭空爆发。

看锂矿企业，也得这么拆。

图片来源：天齐锂业官网

天齐锂业净利润暴涨，经营活动现金流净额却只增长21.5%，公司同时宣布上半年不派现，其股价年内反而下跌约12%。

账面暴赚，现金和股价都没跟着走，资本市场对这轮盈利能持续多久，是打了问号的。

再看一个反方向的例子。江特电机上半年归母净利润亏损2.13亿元，是主要锂企中唯一亏损的，但这2.13亿元里包含约1.37亿元的期货套保浮亏，扣掉非经常性损益后，实际亏损约0.99亿元，还比去年同期减亏38.54%。

只看净利润表，会以为它经营在恶化，拆开才知道主业在收窄亏损，账面窟窿被期货放大了。仍有一批高成本、没有自给矿的小企业，至今没走出亏损。

价格节奏也很关键。二季度后期追高备货的企业，利润里有一部分是库存和时点的钱。

上半年这轮高增长，赚的是价格中枢同比抬升，而去年实在太惨的修复钱，不是一路向上的暴利。

可同一轮价格回升，为什么有人净赚几十亿，有人还在亏损？差距不在行情，在矿。

有没有矿，写在毛利率上

把各家的毛利率排出来，规律很清楚。

资源端第一梯队，盐湖股份毛利率71.39%，融捷股份76.36%，其中锂精矿采选业务毛利率高达81.21%，天齐锂业64.39%。

往下，中矿资源约52.9%，赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团在31%上下，永兴材料约28%。到了江特电机，毛利率只有6.92%，并且最终亏损。

毛利率的落差，对应的是矿端自给率。

自己手里有低成本矿山的，原料是自己的，锂价涨时利润弹性大；靠外购锂精矿再加工的，买矿价格和锂盐售价两头都随市场走，实际只赚一道加工费，价格一波动就被动。

不同资源类型，成本底子也不一样。通常情况下，盐湖提锂靠晒卤、省去采矿磨矿，现金成本最低；锂辉石品位高、工艺成熟，自有大矿的成本同样排在前列；锂云母储量大但品位偏低，还要处理环保和尾矿，成本大体居中。资源出身，很大程度上决定了企业站在成本曲线的什么位置。

逐家看它们的矿，会更清楚。

盐湖股份和藏格矿业靠的是青海的盐湖卤水，盐湖提锂省去了硬岩采矿、磨矿环节，天然处在成本曲线最左端。

需要说明的是，这两家的利润并不全来自锂，盐湖股份有钾肥这个基本盘，藏格矿业还包含巨龙铜业的投资收益，是钾、锂、铜一起贡献。

天齐锂业的底气在控股的澳大利亚格林布什锂辉石矿，这是全球品位最高、现金成本最低的硬岩锂矿之一，同时它还持有智利SQM的股权，分享阿塔卡马盐湖的低成本产能。

图片来源：天齐锂业海报截图

融捷股份守着四川甘孜的甲基卡锂矿，是国内少有的高品位自主锂辉石资源，锂精矿毛利超过八成。中矿资源的原料来自津巴布韦比基塔矿和加拿大坦科矿，自给程度高。

赣锋锂业走的是全球化、多矿种路线，澳大利亚、马里、阿根廷都有矿，产业链一路延伸到电池和回收，一体化程度高，但正因为加工和中下游业务占比不小，整体毛利率被拉到31%左右，反而不如纯资源端那么突出。

雅化集团的变化很能说明方向。它过去更偏加工，这两年靠津巴布韦的卡马提维矿往资源端转，上半年锂盐毛利率同比抬升31个百分点，归母净利润增长795%，正在从买矿加工向有矿自给切换。

江特电机正好相反。它在江西宜春也有茜坑锂云母矿，但矿还没开采，生产原料全部外购，外购价又和锂盐市场价高度联动，等于追高买矿、低价卖盐。

锂价5月冲高、6月快速回落，对它这种高成本、无自给的企业伤害最大，毛利率直接被压到个位数。

所以这轮行情里，真正大赚的是手里握着低成本资源的那部分企业，纯加工环节并没有跟着沾光，这和上一篇零部件里“只做标准件被年降和原料两头挤”，其实是同一个道理。

当然，手里有矿，也不意味着后面就一路稳了。

海外矿山要面对政策、社区、环保和司法的不确定性，这两年不乏项目被叫停、延期的例子。在周期高点高价收购的矿，还会反过来抬高成本、埋下减值隐患。

锂价波动，下游怎么破？

锂矿赚的钱顺着产业链往下走，最后会体现在电池和整车的成本里。

碳酸锂大约占磷酸铁锂电池成本的三分之一，电池又占一辆电动车整车成本的三到六成。行业测算，碳酸锂每吨涨1万元，单车成本增加约250到300元；一辆60度电上下的电动车，大约用到34公斤碳酸锂。

这一轮锂价从7万元左右涨到最高20万元，对应单车电池成本增加约3000到5000元，车型售价越低，这笔钱占车价的比例越高，压力越直接。

2026年年中，已有十余家车企把锂、芯片等成本上涨列为调价原因，第一篇里崔东树说的“碳酸锂涨价抬升单车BOM成本”，到这里有了具体数字。

这样的情形四年前也出现过。2022年锂价从年初的20多万元一路涨到11月的近60万元，当时下游几乎没什么准备，单车电池成本被大幅抬高，一批车型要么涨价、要么推迟交付。相比那一轮，这次下游手里多少有了些缓冲的工具。

但这笔账不会原样、全额落到车企头上。电池厂会先用自供矿、长协和技术降本消化一部分，再和车企谈电芯价格，剩下的才顺到整车环节。

真正让车企被动的是另一头，价格战正凶，终端涨不动价，成本很难再转给消费者，只能更多压在自己的毛利里。

也有例外，像比亚迪这种矿、电池、整车一体的企业，自供的锂资源反而能对冲外购成本，锂价上行时并不吃亏。

下游企业这几年一直在想办法对冲锂价波动，办法主要有三种，自己开矿、入股矿企、签长协锁量，很多企业几样一起用。

动作最大的是电池厂。宁德时代2026年4月出资300亿元成立全资的时代资源集团，把矿产提到专门的战略板块。

图片来源：时代资源集团

国内，它控股江西宜春枧下窝锂云母矿、在四川持有锂辉石矿，枧下窝停产整改后已于年中重新取证、推进复产。海外，它参股刚果（金）锂矿、布局阿根廷盐湖等等。

按其规划，锂资源自给率要从此前约35%，逐步提升到2027年的50%以上。

比亚迪在非洲等地布局多座锂矿，叠加自供电池，是整车厂里纵向一体化走得最远的之一。

除了往上游找资源，下游还在另外两个方向降本。

一是回收，退役动力电池可以重新提取锂、钴、镍，宁德时代旗下的邦普循环、赣锋锂业都把回收当作原料的补充来源；

二是靠技术减少用锂量，CTP、CTC等电池结构创新提升了材料利用效率，磷酸铁锂对三元的替代、钠离子电池的小批量装车，也在降低对锂的单一依赖。

这些办法和找矿配合，一边拓宽原料来源，一边降低单位用量。

问题是，没人能准确预判锂价的顶和底。

对于后市，机构分歧明显，摩根士丹利估算2026年全球有约8万吨碳酸锂当量缺口，认为四季度到明年上半年价格风险偏向上行；华泰期货判断下半年在13万元到18万元区间震荡、中枢缓慢下移；更谨慎的机构看下半年均价回到10万元出头。

分歧背后，是供需两端都有变数。

供给端，津巴布韦已确定2027年起禁止锂精矿出口，2026年初还一度暂停矿石出货，江西宜春锂云母在整改后陆续复产，海外新矿和国内新增产能大多要等到2027年才集中释放；

需求端，动力电池占了锂消费的六成多，是基本盘，储能这一块已升到两成多、增速也最快，四季度还叠加车企年底备货。

各方能达成的共识，是锂价很难重回60万元的高点，2027年新增产能集中释放后，供需大概率走向再平衡。

相比机构反复推算下一个季度的点位，产业界也有人更关心另一个问题：锂价落在什么水平，上下游才都过得去。

中国汽车动力电池产业创新联盟理事长董扬表示，碳酸锂价格过高、过低都有害，过高会抬高整个新能源转型的成本，过低又会打击上游扩产的积极性，他认为落在10万到15万元一吨相对合理，上游合理的价格上涨可以接受，但涨价时的投机、囤货应当避免。

正因为价格看不清，下游布局资源的目的很实际，把波动剧烈的外购成本，尽量变成自己能安排、能锁定的成本。自供多一些、长协锁得多一些，下一轮涨价时就不至于太被动。

回到系列最初的问题，钱是不是被锂矿赚走了，答案到这里更完整。上游这一轮赚的是周期修复的钱，而且只属于握有低成本资源的少数公司，下游真正要解决的，是怎么不被周期牵着走。