4月8日，国内氢能储运装备龙头浙江蓝能氢能科技股份有限公司（下称 "浙江蓝能"）主动暂停 A 股上市进程。

事实上，在早几日前，国泰海通证券官网就已挂出一则公告。经与浙江蓝能友好协商，终止对其首次公开发行股票并上市的辅导工作。联席辅导机构东方证券同步终止。至此，这家已完成八期辅导、被视作氢能储运装备龙头的企业，正式按下A股上市暂停键。

这只是氢能行业中的一个缩影。过去三年，从捷氢科技到东岳氢能等，氢能企业A股上市接连折戟。浙江蓝能的主动退出，只是这场集体遇冷的又一个注脚。政策扶持与产业憧憬犹在，但资本市场对氢能的态度，已从狂热追捧转向冷静审视。

为何主动终止？

先看浙江蓝能的基本面。该公司成立于2009年，总部位于浙江绍兴，是申能集团旗下的核心氢能装备企业，注册资本超4亿元，获评国家级专精特新“小巨人”。核心产品覆盖高压储氢瓶、氢气长管拖车、加氢站储氢瓶组，并持有DOT、TPED、ASME等多项国际认证。

市场地位上，浙江蓝能站用储氢瓶组国内市占率超80%，氢气长管拖车市占率超75%，是储运环节的绝对头部。资本层面，2023年B轮融资引入上汽集团、中国石化资本、高瓴创投等机构，资金与产业资源储备充足。

图片来源：浙江蓝能

浙江蓝能公告称，终止辅导是基于“自身战略发展及未来资本运作规划”。换言之，这是多重因素叠加下的理性选择。

首先是盈利压力与A股审核之间的矛盾。氢能储运装备研发周期长、设备投入大，浙江蓝能目前仍处于产业扩张期，短期内难以实现大规模盈利。而A股IPO审核对盈利能力、业绩稳定性的要求持续趋严，未盈利企业上市门槛不断提升。

浙江蓝能已完成八期辅导，距离申报仅一步之遥——此时放弃短期上市窗口，恰恰是为了避免为满足上市条件而压缩必要的研发与产能投入，从而损害长期竞争力。

其次是融资渠道的多元性。背靠申能集团、上汽、中石化等国资与产业资本，浙江蓝能并不依赖IPO这一条路来输血。暂缓上市反而让其更灵活：可以等待行业盈利拐点，也可以择机转向港股等包容性更强的市场。

最后是对估值的现实考量。当前氢能商业化尚在初期，市场需求仍以示范项目为主，该公司业绩增长存在不确定性。如果硬顶着不确定性上市，很容易面临估值承压、股价波动的风险。主动终止，本质上是规避资本市场风险的务实选择。

不只这一家

在氢能行业中，浙江蓝能不是第一个，也不会是最后一个。其实，氢能企业A股上市的困境早已显露。

2024年3月，上汽集团旗下捷氢科技撤回科创板IPO申请；2025年3月，质子交换膜龙头东岳氢能终止辅导，此前已完成5期工作。此外，治臻股份、中鼎恒盛等氢能企业也先后终止或撤单。即便少数成功上市的，如亿华通、国鸿氢能，同样面临业绩持续亏损、股价长期低迷的处境。资本市场对氢能板块的热情正在快速降温。

图片来源：捷氢科技

集体遇冷的原因在于：氢能产业仍处在“商业化初期”中，对资本市场吸引力不大。

氢能行业存在成本高企，盈利无解的问题。当前绿氢制备成本为25-35元/kg，远高于传统灰氢的10-15元/kg。尤其是储运成本占到终端氢价的60%以上，导致终端用氢价格居高不下。燃料电池汽车、工业加氢等场景高度依赖政策补贴生存，一旦补贴退坡，需求增长便明显乏力。

多数氢能企业因此持续亏损——以燃料电池系统企业为例，研发投入占比常年超过15%，但量产规模不足，产能利用率低，毛利率难以覆盖成本，盈利周期被不断拉长。

再加上A股审核趋严与行业特性形成直接冲突。2023年以来，证监会全面收紧IPO审核，强化对业绩真实性、可持续性的核查，未盈利企业上市门槛显著提升。

25公斤级氢能无人机，图片来源：捷氢科技

氢能企业普遍“高投入、低盈利”，即便适用科创板第五套标准（允许未盈利硬科技企业上市），也面临严格的科创属性核查和现场检查压力。不少企业主动终止辅导或撤单，正是因为担心审核不通过，或不愿承担信息披露带来的额外风险。

雪上加霜的是，行业同质化竞争加剧，商业模式尚未闭环。电解槽、储氢装备等环节企业扎堆，技术路线趋同，很快陷入低价竞争。应用场景又过度集中于燃料电池汽车，工业脱碳、绿氢替代等规模化场景远未爆发。供需错配问题尤其突出——西北绿氢资源富集区“产得出、运不出”，东部消费区“用得上、产不足”。

资本市场对氢能产业的预期，已经从前几年的“概念炒作”转向“价值务实”。缺乏核心竞争力、业绩不稳定的企业，自然被边缘化。

浙江蓝能终止辅导，是氢能行业从资本狂热回归产业理性的一个信号。但这并不意味着行业的衰退，而是新兴产业发展的必经阶段——褪去上市光环的浮躁，企业才能更专注地攻克技术、降低成本、落地场景。

眼下，“十五五”规划已将氢能列为未来能源核心方向，工业脱碳、绿氢替代等规模化场景正在逐步打开。产业正处在从“示范应用”向“商业化落地”跨越的关键窗口期。

对企业而言，暂缓IPO不等于放弃资本市场。短期应深耕主业，破解成本与技术瓶颈，拓展多元应用场景，提升自身造血能力；长期则可灵活选择A股、港股等路径，等待行业盈利拐点与更优的资本窗口。对行业而言，IPO遇冷将加速优胜劣汰，推动资源向技术领先、盈利可期的头部企业集中。